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La deuda privada seduce a los inversores extranjeros

Se han cumplido dos años ya desde que el BCE anunciara la batería de medidas de estímulo monetario encaminadas a evitar la deflación y recuperar los precios. A partir del próximo abril, Mario Draghi reducirá en 20.000 millones el importe de compra de activos. En un entorno como el actual, en el que las rentabilidades de la deuda de la zona euro están próximas a los mínimos históricos, son muchos los que especulan con el proceso de normalización monetaria y el efecto que tendrá en los mercados y la economía. Sin embargo, todavía el banquero italiano no ha desvelado sus próximas actuaciones. En un desayuno organizado por CincoDías con la colaboración de Axesor bajo el título de el mercado de la renta fija. Expectativas y alternativas, los expertos analizan las oportunidades y riesgos a los que se enfrentan inversores y emisores en los próximos meses.

“Los tipos de interés se han acondicionado al escenario de política monetaria delBCE lo que ha originado la incertidumbre de cuándo empezarán a subir.De una forma u otra este escenario ha ayudado a los tesoros y a las grandes empresas”, afirma Javier Ferrer, director de tipos de interés y FX, de Ahorro Corporación. El experto considera que habrá que esperar al resultado de las elecciones francesas para saber cuál será el próximo movimiento delbanquero italiano.

“Entraremos en una nueva dinámica de tipos de interés más altos”, apunta.Ferrer cree que sería lógico ver al bono español a 10 años en torno al 3{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497}-4{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497}, niveles previos a la crisis. “Cuando la gente pierda un poco el miedo de la evolución de la renta fija muchos inversores volverán otra vez a entrar en la actividad”, aclara el experto de Ahorro.Eso sí considera primordial que las rentabilidades reportadas sean más atractivas y que aumente la transparencia “para todos los inversores, no solo los mayoristas”.

Uno de los lemas que más se repiten en los últimos tiempos es que la renta fija está inmersa en una burbuja. “Cuando ves al bono español pagando un 1,7{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497} y al estadounidense un 2,6{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497}, claramente se deduce que hay una inflación de activos sobre todo en la parte de grado de inversión que es donde actúa el BCE”, indica Adolfo Estévez, director Axesor Rating. “Pensamos que el proceso de normalización va a ser gradual”, subraya.

Que las medidas ultralaxas de Mario Draghi han aportado estabilidad a los mercados financieros eso nadie lo duda. Lo que sí se pone en cuestión es si ha conseguido su objetivo principal, el de recuperar los precios. María Jesús Fernández, economista senior de Funcas, coincide con el banquero italiano al señalar que los incrementos actuales de la inflación obedecen a los aumentos en el precio del crudo. “En ese sentido las iniciativas han resultado un fracaso”, resalta.

El gran logro para muchos del actual contexto que vive la renta fija es la diversificación de las fuentes de financiación. La política monetaria que existe en la zona euro ha permitido a las compañías “salirse del entorno bancario.Antes se financiaban exclusivamente a través de la banca, pero ahora salen al mercado de títulos y todo ello a unos costes muy inferiores”, defiende Julio Alcántara, director general de AIAF (BME).

Los datos corroboran este cambio de tendencia, unos cifra todavía modestas pero son catalogadas por los expertos como un cambio estructural. “Hay datos que no engañan. Si en 2007 había menos de 10 emisores corporativos, ahora ese número ronda la centena”, añade Ricardo Benedé, director de originación de renta fija en Beka Finance. Aunque se ha avanzado en el terreno de la financiación vía bonos todavía queda un largo recorrido.Según datos aportados por María Jesús Fernández, a cierre de 2015 el 2{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497}de la financiación de las sociedades no financieras corría a cargo de las emisiones de deuda, una cantidad que pese a que ha subido, todavía está lejos de la media de la zona euro que alcanza el 12{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497}.

“Tormenta perfecta” es como califica Jokin Cantera, jefe de la división de mercado de capitales de la consultora PKF, lo acontecido durante los años de crisis. Un periodo caracterizado, en el caso de las pequeñas y medianas empresas, por la diversificación de sus clientes y la reestructuración de los balances, según lo expuesto por Javier García-Palencia, jefe del mercado de capitales de Alantra (la antigua N+1). “Superada esta etapa, ahora las compañías buscan crecer la cuestión que se plantean es ¿Cómo hacerlo?”, señala.

Es esta fase donde las firmas estudian salir al mercado, cosa que hace años ni se lo planteaban, fundamentalmente, porque no les resultaba accesible. Sin embargo, en la actualidad cuentan con un aliciente añadido: el interés que este tipo de empresas despierta entre los inversores extranjeros. “En 2015 cuando iba a Londres, París y Fráncfort, las grandes aseguradoras y fondos de deuda me aseguraban que empezaban a mirar hacia España, pero no compraban”, aclara García-Palencia. “A día de hoy en operaciones de 140 millones es posible encontrar participaciones extranjeras de 20 millones por parte de inversores extranjeros que años atrás se mantenían al margen”, sentencia.

Ricardo Benedé reafirma esta idea y expone que en las dos últimas colocaciones realizadas por Beka Finance hasta el 90{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497} ha ido a parar a manos de inversores foráneos. En este apetito por los activos españoles ha jugado un papel destacado la estabilidad de España y la rentabilidad adicional que ofrecen los activos nacionales para un riesgo controlado. “La rentabilidad que pueden obtener fondos extranjeros en España, comparando mismo riesgo de créditos, es una ventaja competitiva”, subraya Benedé.

En el entramado del mercado de deuda para midcaps, el Mercado Alternativo de Renta fija (MARF) es una herramienta esencial. Tres años después de su creación todavía es necesario un periodo de maduración. “Es solo un emisor cuando debería ser además un mercado secundario”, aclara Javier Ferrer, director tipos de interés de Ahorro Corporación. “Es un mercado en el que el único temor que he visto es de la falta de liquidez. Cuando compras un producto te lo tienes que quedar en cartera”, añade.

Julio Alcántara rebate este argumento afirmando que lo que sucede es que los inversores no quieren desprenderse de esos activos que reportan unas rentabilidades más elevadas que las se encuentran en los países de nuestro entorno. “En las primeras colocaciones que realizamos los inversores que preguntan cómo salir de aquí, pero ahora es al revés.Te aseguran que no quieren salirse de ese papel”, defiende Javier García-Palencia, jefe del mercado de capitales de Alantra. “El 80{fe2702e425ec7488a194966976621fc3ee0e72237fe4d352f4f561176a6de497} del papel que colocamos es entre aseguradoras y son firmas que quieren quedarse. Están comprando duración”, subraya.

En los tres años que lleva en funcionamiento el MARF se han financiado 3.000 millones, una cifra que se dobla año a año y el éxito para Alcántara es que no se ha producido ningún default, todo lo contrario a lo que sucede en Alemania, mercado que ha tenido que refundarse.

El filtro del MARF unida a la labor de los brókeres como Alantra y Beka Finance garantizan este resultado. “Nos llegan empresas que quieren saltar a este mercado pero tras un estudio vemos que no tienen el perfil crediticio, ni la estructura requerida. Ante esta situación les ayudamos con otro tipo de productos porque si colocamos compañías que no tienen sentido es algo que va en nuestra contra”, garantiza García-Palencia.

A medida que se desarrolle este mercado, crezca la actividad y el volumen se podrán superar las limitaciones de liquidez actuales. Los inversores que entran en MARF, no obstante, son muy diferentes a los que entran en high yield.Mientras los que se decantan por la segunda opción compran papel el día de la emisión en base a un crédito, un sector y un cupón, el que entre en MARF los hace en base a fundamentales. Son inversores a los que se les ha explicado la operación, se han sentado con los directivos de la empresa y se interesan en el negocio.

Fuente: Cinco días

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